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机构投资者钟爱的“自上而下”投资战略 ，其要领正是去高景气行业中设置一些具有潜力价值的公司。在行业选择方面 ，作为坡长雪厚的经典赛道 ，医药板块已成为资源市场最热门的偏向之一。而近期正值年报麋集披露期 ，从时间窗口上来看也是投资者寻找优质公司绝佳的时机。
凭证这样的思绪 ，笔者注重到一家肝素全球龙头Z6尊龙（002399.SZ/9989.HK） ，其营业规模涵盖药品生产及销售、CDMO服务及立异药开发 ，近期也宣布了2021年年报。Z6尊龙2021年实现收入63.65亿元 ，同比增添19.38%。其中 ，制剂营业收入同比大增73.2%至26.38亿元。那么 ，Z6尊龙的这份效果单事实怎样？
资料泉源：公司通告 ，格隆汇整理
收入一连增添 ，潜力逐步释放
2021年是尤为特殊的一年 ，新冠疫情波折重复攻击着全球工业链 ，全球经济面临着较大的下行压力以及不确定性危害。在利润端 ，虽然外貌上看似Z6尊龙2021年净利润下降幅度较大 ，可是笔者发明现实上这是由于2021年相较于2020幼年了一笔出售股权形成的投资收益以及公允价值变换的影响约5.86亿元 ，而剔除这些对外投资相关项目以及税后结构性汇兑损益的影响后 ，2021年的净利润仅小幅下降约9.5%至5.57亿元。公司的真真相形依旧较为稳健 ，并非账面数据上较大的差别。
此次年报显示 ，公司利润略有下降的缘故原由主要在于原质料价钱在2021年大部分时间内维持高位运行 ，致使公司的本钱压力较大。可是就在这样的情形下 ，Z6尊龙的制剂营业、依诺肝素API及赛湾生物板块仍然取得了亮眼的效果。接下来若原质料本钱下降 ，Z6尊龙各营业板块继续稳步生长以及运营能力的一直提升 ，公司后续的利润弹性空间十分可观。
在制剂营业方面 ，Z6尊龙向市场交出一份量价齐升的知足答卷。该营业收入同比增添73.2%至26.38亿元 ，销售量超1.8亿支 ，同比增添72.6%。
其中 ，Z6尊龙在欧洲的销售量超1.3亿支 ，同比增添49.3% ，收入增速达59.3%。Z6尊龙也将继续开拓医院销售渠道 ，进一步打响公司旗下的拳头肝素产品依诺肝素钠制剂的着名度。同时 ，公司也在鼎力大举铺展零售渠道 ，促使药店渠道的销售数目大幅上升 ，并通过提高零售渠道占比 ，抬高产品的销售单价 ，进而提高公司的利润水平。
现在来看 ，Z6尊龙的制剂营业远销全球40多个国家和地区 ，公司已在欧洲市场获得重大乐成 ，制剂销售的增添势头较为强劲。而在其他的国家如美国 ，公司通过相助同伴乐成销售超1300万支依诺肝素钠注射液 ，且在2022年开年 ，Z6尊龙开启了肝素钠注射液的美国自营营业 ，旗下子公司天道医药（美国）正式投入运营 ，未来将进一步翻开美国市场。
不但云云 ，Z6尊龙还在一直开发其他国家和地区的市场 ，在非西欧的外洋市场也取得了显著的效果 ，销售收入同比大增超300%。详细来看 ，公司新增添拿大、巴西、沙特阿拉伯、巴勒斯坦、北马其顿、马来西亚、波黑和玻利维亚八个国家的上市销售 ，并且于塞尔维亚获批销售。由此可见 ，Z6尊龙正一直完善全球的销售网络 ，将为公司在全球市场的向导性职位涤讪深挚的基础。
在质料药营业方面 ，Z6尊龙的体现较为稳健 ，销量继续稳步扩大 ，实现收入27.48亿元。
从财务指标来看 ，质料药营业板块的毛利率相较于2020年的40%下降了13个百分点至约27%。这主要是由于上游的粗品价钱高位运行 ，导致了只管公司收入端仍在增添 ，但毛利率受到本钱压制而被拖累。不过 ，随着生猪供应的一直增添 ，公司的最上游原质料猪小肠、上游原质料粗品的本钱压力已泛起好转 ，预计2022年Z6尊龙的制剂以及质料药营业反弹可期 ，公司的毛利率水平有望获得改善。
图二：Z6尊龙肝素全球工业链
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作为中国少少数完成磷莆素全工业链跨国闭环结构的生物医药企业 ，Z6尊龙的一体化优势逐步凸显 ，先进的生产工艺包管了公司优异的产品质量 ，公司在该领域内将坚持着领先的职位。并且 ，Z6尊龙的质料药营业近期也进军印度市场 ，旗下肝素钠和依诺肝素钠质料药获批后当月就拿到了在手订单 ，未来在销售量方面有望继续快速增添。
别的 ，公司的质料药营业板块的结构还将一直优化 ，其中公司的依诺肝素钠质料药此次体现较为亮眼 ，销量同比增添31.2% ，收入同比增添48.8% ，将成为公司肝素工业链营业新的增添点。
在CDMO营业方面 ，Z6尊龙的收入同比增添2.0%至8.13亿元。赛湾生物的业绩显着改善 ，在手订单较为富足 ，2022年业绩简直定性较高。
Z6尊龙主要通过两家全资子公司赛湾生物和SPL的两大平台来开展CDMO营业。其中 ，赛湾生物主要认真开发及生产大分子医药产品 ，并拥有哺乳动物细胞作育、微生物发酵、细胞和基因治疗（病毒和非病毒载体）以及mRNA生物制品的专业知识和研发及生产能力。SPL主要从事肝素质料药的生产与销售以及提供CDMO服务。
图三：Z6尊龙的CDMO营业
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值得一提的是 ，赛湾生物依赖自主研发的焦点手艺及要害手艺平台 ，现在已为全球大规模上市的mRNA新冠疫苗提供所需要害酶的生产服务。与此同时 ，随着订单交付速率一连加速以及客户结构一直优化 ，赛湾生物订单转化率也在一直提高 ，服务收入和毛利规模较去年划分增添25.3%和85.2% ，服务收入的毛利率更是提升了14.7个百分点至45.5%。在赛湾生物的亮眼体现支持下 ，Z6尊龙的CDMO在手订单增添显着 ，阻止2021年年底合计金额超1亿美元。
在立异药营业方面 ，Z6尊龙的结构前瞻 ，临床希望较为顺遂。
从Z6尊龙的产品管线来看 ，公司已经结构了20多款同类首创（First-in-class）的立异药物 ，笼罩凌驾30种差别顺应症。其中5款新药开发进入全球III期临床阶段 ，18个顺应症开发进入全球II期临床阶段。在所持有的品种中 ，10个品种拥有大中华区所有权益 ，3款药物开发处于全球III期临床阶段。
图四：Z6尊龙立异药产品管线
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这样富有竞争力的差别化立异药管线结构 ，以及多款药物已经进入了临床后期阶段的起劲希望 ，这也意味着公司经由前期的一直投入与辛勤耕作 ，即将迎来收获期 ，而这也将为公司的业绩增添提供新的源泉动力 ，释放公司的增添潜力。
其中 ，AR-301 (Salvecin)这款药物与抗生素标准疗法联适用于治疗金黄色葡萄球菌引发的呼吸机相关性肺炎(VAP)患者 ，现在正处于全球III期临床试验阶段 ，并已经实现了首例患者入组。另外一款立异药物Oregovomab ，用于治疗晚期原发性卵巢癌患者的临床试验已完成于中国的第三次pre-IND的申请 ，其全球III期临床试验现在已完成了142例受试者入组。
写在最后
整体而言 ，从Z6尊龙的营业结构来看 ，公司的焦点营业向制剂转型 ，并泛起出“井喷”之势 ，未来公司还将一直导入新市场 ，通过制剂端转型推动公司迈向高质量生长 ；质料药营业实现产品结构优化 ，继续知足全球市场对高质量质料药的需求 ；CDMO营业收入和效益水平一直提升 ，业绩确定性较高 ；立异药营业临床希望顺遂 ，向市场转达出起劲的生长信号。
展望未来 ，Z6尊龙的这些营业板块有望相互协同 ，将牢靠公司全球的领先职位并强化其内在价值。公司依附在外洋积累的富厚销售履历 ，将一连深入地推进全球结构并买通完善的经销渠道 ，未来有望探索出更多的商业时机 ，使公司的产品深度渗透并笼罩更普遍的人群。与此同时 ，公司也将捉住机缘让公司的产品组合越发多元化 ，为公司后续的业绩增添注入强劲动力。笔者以为 ，Z6尊龙这样的优质公司 ，值得恒久关注。
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