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Z6尊龙2019年业绩快报点评 — Q4业绩增添再提速，盈利能力提升将一连

2020 年 2 月 28 日公司宣布 2019 年度业绩快报，2019 年公司实现营业收入 46.25 亿元，同比镌汰 3.95%，实现归母净利润 10.80 亿元，同比增添 75.19%，略超我们此前预期。

要点 1：业绩体现靓丽，印证盈利能力逐季提升逻辑

公司盈利能力显著提升，2019 年实现归母净利润 10.80 亿元，同比增添 75.19%，其中非经常性损益为 6.33 亿元，主要系公司不再将君圣泰纳入合并报表规模而确认的一次性投资收益，以及金融资产公允价值变换损益和政府津贴；扣非后归母净利润 4.46 亿元，同比增添 6.13%，主要是受制剂营业一连放量、生物 CDMO 营业高增添的发动。

2019Q4 实现归母净利润 4.08 亿元，扣非净利润 2.24 亿元，同比来看， Q1 归母净利润受投资收益确认影响，同比增添 636.43%，Q2/Q3 受本钱上涨的影响泛起差别水平的下滑，而 Q4 则同比增添 146.95%�；繁壤纯�，公司 1 季度实现归母净利润为 5.07 亿元（扣非净利润 0.11 亿元），2 季度归母净利润为 0.39 亿元（扣非净利润 0.55 亿元），3 季度归母净利 1.25 亿元（扣非净利润 1.56 亿元），Q4 坚持强劲增添势头，归母净利润及扣非归母划分环比增添 226.89% 和 43.56%，印证了我们之条件出公司盈利能力逐季提升逻辑。

要点 2：肝素工业竞争优势逐步体现，CDMO 营业有望一连高增添

公司已实现“肝素粗品-API-依诺制剂”全工业链闭环打造，包管了产品的稳固供应和质量清静可控，市场竞争优势逐步体现：

质料药方面，2019 年上半年受定价模式的限制，导致公司本钱上涨压力传导滞后，三季度公司举行了定价模式调解，接纳越发无邪的议价机制，价钱实时向下游客户传导，整体的盈利能力逐步恢复到历年的正常水平。

制剂方面，公司依诺肝素低分子制剂已经在欧洲主要国家实现上市销售，陪同准入国家数目一连增添，销售量有望一连快速增添。同时受随处方溢出带来销售结构调解，未来量价提升可期。

CDMO 方面，赛湾在动物细胞和昆虫细胞的作育和 pDNA 手艺方面具有较强的竞争优势，现在在手订单充分，营业规模增添发动盈利能力快速提升，未来有望坚持高速增添趋势。

要点 3：立异药研发项目稳步推进，从播种季逐步走向收获季

公司聚焦在心血管系统疾病和肿瘤两大领域，在研三十多个 first-in-class 立异药品种，重点项目包括卵巢癌项目、AR-301 项目、 HTD-1801 项目、RVX-208 项目、H1710 项目等。

2 月 3 日，RVX-208 团结包括高强度他汀类药物在内的标准疗法用于近期泛起急性冠状动脉综合征的 2 型糖尿病患者主要不良心脏事务的二级预防，获得美国 FDA 的突破性疗法认定（BTD），与 FDA 的亲近相助也有望提速新药上市，不但利于推进商业化开发妄想，还将进一步结构立异药开发事情。

别的，AR301 预计将于今年上半年启动中国 III 期临床试验，Oregovomab 正在起劲准备开展全球 III 期临床，NASH 项目预计于今年中期完成二期试验总结，陪同公司多个品种进入临床后期阶段，未来立异转型路径清晰。

投资建议：

凭证公司业绩快报，我们暂调解公司 2019-2021 年盈利展望划分为 10.79 亿元、12.07 亿元、14.24 亿元， EPS 划分为 0.86/0.97/1.14 元，对应 2020 年 2 月 28 日收盘价，对应市盈率为 29X、26X、22X。我们以为陪同质料药价钱调解、外洋制剂放量、CDMO 营业快速生长，公司盈利能力一连提升，陪同立异药研发稳步推进，公司未来立异转型路径清晰，重申“强烈推荐”评级。

危害提醒：

新药研发缺乏预期、肝素粗品价钱过快上涨、外洋拓展缺乏预期。

本文转载自：长城证券研究所